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主动管理创造阿尔法难度增加寻找效率缺失的地方这种模式给中国的资本市场带来深远的影响，一个明显的结果是，会提升我们优秀企业的短期的估值水平，提高资本市场的效率。事实上在过去三年，我们做基本面投资的这些专业投资者，已经享受了这个红利。因为海外机构的这些行动，事实上一些头部公司的估值水平跟历史相比，已经出现了明显的上升。即使在2018年国内经济出现下行压力，在资本市场出现系统性的、超过20%的调整的大环境之下，这些头部公司的调整幅度明显小于历史上的调整幅度。这些头部公司没有因为短期经营节奏的变化，没有因为一两年之内大家都可以看到的盈利下行的压力，而出现股价的大幅度调整，这背后的原因就是由这些北上资金带来的巨大影响。坦率地说，这样一个结果，有可能会造成我们做主动管理的投资者管理难度的增加，这些低垂的果实事实上已经被摘取了。过去十几年在中国资本市场，做基本面投资有一个非常好的环境，这些优秀的公司往往也有一个非常低的估值水平，但是现在我们觉得后面可能会面临非常大的挑战。

业绩：整体规模由高速增长步入平稳增长2016年至今，中国房地产行业经历了增长最快的三年。房企通过高周转和高杠杆完成了规模的快速增长，特别是百强房企整体销售规模的年复合增长率达到40%左右。而自2018年下半年以来，中央多次强调并重申“房住不炒”与“坚决遏制房价上涨”，强化了调控常态化的预期、市场降温明显。

融资：房企积极开拓多样化渠道2018年，市场整体融资环境依然保持收紧的态势，房企融资相关政策也基本处于底部运行。但年末随着“1031”和“1213”会议上对房地产和去杠杆相关问题上的态度有所缓和，近期房企融资有了回暖的迹象。虽然年末有多个房企的大额融资计划获批，但从目前来看，金融机构对涉及房地产的融资审核还是相当严格。我们认为在未来的一段时间内，房企整体的融资环境仍会处在较为严峻的环境中，促进销售回款、融资“借新还旧”、保证现金流的稳定将是这段时间的主旋律。

这样一个聚光灯下的过程，因为有非常多的专业研究机构，包括买方卖方的同仁，可以使这个社会更有效地知道商业模式可不可行、公司的能力达不达标、管理层的梦想能不能实现，还是更多是虚幻的想象。在这样一个高度检验的社会里面，它可以推动资源的有效配置。我们知道，因为一级市场相对来说是一个更封闭、信息不够充分的市场，往往达不到迅速去伪存真的过程。但是我们在二级市场里因为有太多公开的信息、同行的对比和专家网络的关注，可以实现迅速去伪存真的过程。

再以自动驾驶技术为例，虽然谷歌的Waymo公司也在大力研发自动驾驶技术，但Vey-Sern Ling认为，技术落地在美国等其他国家会遇到很大阻碍，而在中国这项技术应用受到的限制会小得多，这其中政策支持扮演了重要角色。此外，彭博认为由于得到了大量资金的支持，中国可能会比其他国家更早实现人工智能技术的商业化。根据清华大学的研究数据显示，2017年中国人工智能相关公司的私人资金总额为277亿美元，相当于该行业全球投资的70%；根据腾讯研究院的数据，截止至2016年，中国对人工智能创业公司的累计风险投资数额已经赶上了美国。同时政府自上而下的支持进一步保证了资金的流动性。

无独有偶，昨日上交所亦正式对外发布《关于加强重点监控账户管理工作的通知》，并表示上交所今后将定期或不定期地向市场全体会员发送被采取“列为重点监控账户”监管措施的账户名单，主要涉及频繁异常交易、严重异常交易以及明显涉嫌操纵等损害市场公平交易秩序的违法违规账户，并督促会员有针对性地加强名单所列账户的交易合规管理。据悉，这是根据证监会统一工作部署，沪深交易所切实履行一线监管法定职责、加快推动交易监管模式向“以监管会员为中心”转型的一项重要举措。同时，也是督促会员积极承担客户交易管理责任、引导会员做好异常交易监管协同的一项基础制度安排。