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第一季度美股上涨具有三个特点：自圣诞节低点强力反弹、对国际贸易关系的市场预期变得乐观、美联储货币政策立场骤然转向鸽派成为上涨背景。分析师点评Ladenburg Thalmann资产管理公司CEO Phil Blancato表示：“美股在去年12月份大幅下挫，主要原因是出于税项原因的抛售、算法交易、以及人们对头条消息的反应过于敏感。尽管12月份美股超卖，但随后1、2月份的美股又出现超买。这是因为尽管美股暂时出现了廉价时期，但在目前这种环境下，美国经济并没有强劲到足以推动美股大涨12%的地步。”

2．去信任含义的辨析去信任源于Token被交易时，Token的状态变更和交易确认同步发生这一安排。设想Alice以比特币向Bob买入某一货物。Alice向Bob支付比特币这一过程无需两人之间有任何了解，也无需受信任的第三方机构，就可以在区块链内有保障地进行。这是去信任的真正含义。但在交易的另一端，Alice如何确保Bob会按时向她交付合格的货物？只要做不到一手交比特币、一手交货，就存在不容忽视的交易对手信用风险。只有准确识别、评估信用风险并引入风险防范措施，很多交易才能进行。比如，在暗网交易中，交易平台通常设立第三方托管账户（escrowaccount）。买方先将比特币打入第三方托管账户，等收到商品并确认后，才通知交易平台将比特币转给卖方。如果没有第三方托管账目这个增信手段，比特币忠实拥趸之间的交易也会大幅减少。

而如今英格兰足球队“魔咒”告破，英国的经济学家们也喜上眉梢，他们认为退欧给经济带来的阴霾即便不能就此被击退，也至少能够有所消散。有研究称，如果英格兰队能继续闯入决赛，英国经济将获得26亿英镑的助益。“感觉良好” 才有利于经济作为足球文化和酒吧文化盛行的英国，一场球赛的胜利可能会给国家经济带来出乎意料的增长。英国零售研究中心（CRR）为VoucherCodes所作的研究发现，英国消费者支出在本届世界杯中增加了11亿英镑，如果英格兰踢进决赛，还会增加15亿英镑。

按产业升级的情况，有一个综合的指标，从研发到投入、生产过程到产品。从研发投入来看，中国目前的研发投入在GDP里面的占比，超过了发达国家的平均水平。中国每年的专利数量，包括专利里面更高科技含量的发明数量，很多也列到了世界的第一位、第二位。从中国目前的产品环节来看，中国出口产品的技术含量对应的大概是人均两万美元的国家出口产品的水平。这一系列的证据都告诉我们，过去几年的产业升级，一方面企业家很苦，另外一方面优胜劣汰很严重，效率高的企业活下来，创新的企业活下来，但是大量的企业都被淘汰了，这是个优胜劣汰过程。效率提升的越快，过程就越残酷，因为淘汰的也就越快。

在为数不多涉及贸易战的演讲中，刘鹤说：“停止贸易战升级，有利于中方，有利于美方，也有利于整个世界。”中美两国上周就结束贸易战达成阶段性协议，贸易战扰乱了全球市场，冲击了世界经济增长。两国正在努力达成书面协议。刘鹤10月19日表示，中国将增加关键技术投资，加快经济结构调整。他还表示，中国经济发展前景仍“十分光明”。

这次完成市场圆弧底部构建需要等去杠杆高峰过去。目前宏微观基本面并没有出现明显恶化，市场下跌的主因是去杠杆背景下的微观资金面恶化和中美贸易摩擦影响情绪面。2016年以来供给侧结构性改革不断推进，去产能、去库存已经取得很好效果，去杠杆是深化供给侧改革，是继续解决实体经济相关的金融层面问题。7月2日新一届国务院金融稳定发展委员会提出结构性去杠杆有序推进，根据BIS的杠杆率数据，2017年我们国家整体杠杆率（非金融部门杠杆率）255.7%，低于日本373.1%、英国283.3%、欧元区258.3%，与美国251.2%接近，整体杠杆率不算高。从结构看，非金融企业部门杠杆率明显偏高，我国160.3%，日本103.4%、欧元区101.6%、英国83.8%、美国73.5%。从企业属性看国企杠杆率尤其高，工业企业为例，国企杠杆率由2008年的56%升至2016年62%，私企杠杆率由59%降至52%。所以今年4月2日中央财经委员会首次提出“结构性去杠杆”，地方政府和企业特别是国有企业要尽快把杠杆降下来，努力实现宏观杠杆率稳定和逐步下降。就目前看政府并没有给出一个定量指标，杠杆率究竟降到多少是合适，但从杠杆结构看，目前只是部分前期扩张激进的民企信用风险暴露。7月2日国务院金融稳定发展委员会提出下一步各项工作都将按既定方案有序推进，参考上世纪90年代中期，国企部门在银行过度放贷下背负高杠杆，1999-2003年政府通过政企分开、兼并重组等方式进行国企改革，当时去杠杆的标志性事件是成立四大国有资产管理公司，对银行资产负债表进行重组，剥离银行不良资产。本轮去杠杆的背景是2012年开始的金融改革和创新，导致了资金脱实向虚，银行理财、信托利率成为实际上的无风险利率，城商行、农商行表外业务、信托以及非标等资产规模迅速扩张。未来去杠杆政策的转折点可能是看到一些隐含高风险的城商行、农商行被兼并重组以及部分城投平台违约，中长期看，打破刚兑有助于理顺资产定价机制，无风险利率重新回归10年期国债，有利于长线资金进入股市。