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可转债：alpha风格的再扩散市场回顾：beta与alpha共振2019年转债市场整体表现不俗，指数成功录得近年来最大涨幅，细节层面也催生不少新特征值得探讨。我们在2019年下半年投资策略中将市场概括为“alpha走向前台”，本文将延续这一逻辑对市场进行简单的回顾。

综合而言，市场情绪修复的高峰期已经过去，在企业盈利及宏观数据均存在触底的不确定性的背景下修复趋势持续的可能性较低。映射至转债市场，短期内波动率可能难以突破，由风险偏好所驱动的整体性行情大概率将被以个券表现为主的结构性行情替代。市场展望：结构性机会占据主流

在这之前，UU经营的共享自习室收到一条来自美团用户的“三星”评价：“像个大教室，大多是高中生！”抱着对这条“三星”评价的疑惑，UU请教了多位同行后得知，“有竞争同行买自习室的‘美团券’，然后给差评”。在其500米外的另一家共享自习室，甚至收到过几次低至“一星”的评价。

河北省是历史文化资源大省，自然景观荟萃，旅游资源丰富，在国家实施京津冀一体化发展战略和2022年举办冬奥会的历史机遇推动下，境外旅客来冀人数将逐年攀升。今年一季度，河北省接待入境游客31.49万人次，创汇1.30亿美元，同比分别增长9.52%和15.56%。在入境旅客购物方面，主要以文创工艺品和非遗文化制品为主。

金融供给侧改革已成为近年中国经济变革的核心，其背后包含了为降低杠杆水平、控制系统性风险和支持实体经济发展而实施的多项政策，从政策预期及风险偏好等多方面影响着各类资产的走势。除此之外，货币政策也是今年市场关注的另一热点，外围市场央行迎来的降息潮叠加相对偏弱的经济数据使得国内对流动性后续进一步放宽形成了较为一致的预期，换而言之全球市场正在逐渐迈入低利率环境。

我们依旧以平价在90-115范围内转债标的的算术平均转股溢价率作为股性估值的主要参考指标。不难发现伴随着去年末市场的强势反弹转债股性估值迅速抬升至高位，年内虽然经历过数次压缩过程但无论是时间还是幅度均难以提供充足的安全垫。市场整体平均价格则充分体现了今年市场行情的节奏，一季度及三季度均呈现明显上行趋势，也使得当下市场平均价格虽然略低于二季度但仍处于相对高位。换而言之当下的转债市场安全垫并不充足，在弹性弱于正股且上行空间相对有限的背景下需要对策略做出相应调整。