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“快”加息+“慢”缩表=“平”曲线。2018年6月14日，美联储宣布加息25个基点，并且点阵图显示多数决策者支持2018年加息四次，符合我们此前报告预判。此举表明，美国鹰派加息步伐将进一步加快。受此驱动，美国短端利率有望加速提升，导致收益率曲线平坦化现象进一步凸显。可以预计，今年下半年，根据这一现象而推断美国经济即将衰退的忧虑之声将不绝于耳。从学理来看，将收益率曲线平坦化作为经济衰退的先行指标，其根本逻辑在于：由于存在流动性溢价，长端利率应当显著高于短端利率，如果期限利差收窄甚至倒挂，则表明实体经济长期投融资需求不足，未来经济增长动力转弱。但是，我们认为，当前美国经济正面临史无前例的特殊情景，并不契合于上述常态化的经典理论。危机十年中，美联储采用规模空前的量化宽松，绕过流动性陷阱的掣肘，直接压低长端利率。以这一扭曲的、非常态的收益率曲线为起点，当前的货币政策正常化本质是“双向收紧”。一方面，通过加息，使紧缩信号从短端利率传导向长端利率。另一方面，通过缩表，针对性地消除量化宽松对长端利率的额外抑制作用。因此，不同于历史上的前几轮复苏期，在本轮复苏期中，收益率曲线的修复不仅依赖加息的绝对快慢，更取决于加息和缩表的相对快慢。2017年3月至今，由于鹰派加息步伐加快，而缩表操作受制于内生性因素（详见下文），进程相对放缓，导致了长端利率的抬升明显滞后于短端利率，进而推动了收益率曲线的平坦化。有鉴于此，当前的“平”曲线，并非实体经济长期投融资转弱的信号，更不是衰退的先兆，而是美国货币政策正常化的必经之路，是在非常态的危机十年后，美国经济转入真实复苏的阶段性常态表现。

【信用债观察】地产难言放松：近期市场开始预期房地产融资放松，上周地产债成交量上升，收益率大幅下行。但我们认为地产融资并未明显放松，一是1806号文中企业债支持募投项目仍须“符合国家产业政策和宏观调控政策”，商业房地产项目较难得到支持。二是房地产行业明年债务压力非常大，地产公司债审批速度的加快或为缓解明年的偿债压力。三是从支持企业看，目前优质房企才能享受到政策的利好，资质弱的中小房企受支持的力度很小，仍是分化格局，并未整体放松。

2018年，其投资性房地产租赁及相关收入\/转让收益共计66.58亿元。截至2018年末，已设立抵押的投资性房地产项目期末借款余额为175.93亿元，资产证券化类产品余额61.68亿元。2016年至2018年末，投资性房地产账面价值分别为669.48亿元、708.31亿元、785.33亿元，逐年升值较快；截至报告期末，投资性房地产占总资产的比重达70.84%，为最主要的长期经营性资产。公司对投资性房地产采用公允价值模式进行后续计量，估值方法未采用市场法，而采用收益法、直接比较法、假设开发法等方法。对此，红星美凯龙在回复中表示，所持有房地产的目的是用于赚取租金用途，对于公司已投入使用的建成物业（59家），采用收益法进行评估； 对于公司尚在建设中已接近完工或已完工尚未交付（6家），建成后收益能够合理预测的，采用假设开发法进行评估；对于公司实际完成工程量较少的在建工程（3家），采用成本法进行评估。

中国房地产估价师与房地产经纪人学会副会长兼秘书长柴强表示：“房地产经纪表面上看（是）卖房或者促成房地产交易，但是它本质上是为人们的房地产交易提供专业服务。房地产交易，特别是房地产买卖，包括住房买卖，由于金额非常大、频次很低、标的独特、环节较多、时间较长、专业性非常强。交易者通常十分慎重，火热的时候也有，常态化都是非常慎重的。但是他们（交易者）又普遍缺乏相关知识和经验，所以最需要诚信专业的经纪服务。”

在连续两个跌停后，控股股东终于撑不住了。10日晚，公司公告，控股股东徐炜直接持有公司股份1.243亿股（占总股本的32.37%），其中1.242亿股已质押，9124.43万股（占公司总股本23.76%）已触及平仓线。公告称，徐炜将采取积极措施，通过筹措资金、追加保证金或者追加质押物等有效措施化解质押风险，保持公司股权结构和公司控制权的稳定。公司还称，除前述事项外，不存在其他应披露而未披露的重大信息。